银泰百货(1833)是浙江省最大百货企业，目前在浙江省之4个城市经营共5家中高档百货店。自1998年于杭州开设旗舰店后，银泰于2005年及今年1月及2月分别于宁波、金华、温州开设其余4家中高档百货店。我们预期新开业的金华及温州百货店最快可于08年为集团带来可观的收入。

      银泰的收入来自(1)特许专营销售的佣金、(2)直接销售货品收入及(3)租金收入，3项业务分别占集团06年首9个月收入逾69%、30%及1%。此外，集团持有上海上市公司百大(600865.CH)29.88%股权、武商22.62%及深圳上市公司沈阳商厦(000715.CH)1.87%股权。银泰有意增加百大及武商之股权，藉此加强业务合作的机会。  
　　积极扩大销售网络  
　　银泰计划扩展至浙江省以外之地区，以扩大销售网络。集团去年与韩国乐天签订合营协议，计划在北京王府井开设百货店，预期在08年开业。加上，银泰计划在5年内开设逾10家百货店，未来拟收购同业，以巩固其在浙江省领导地位，因此我们预期银泰未来盈利将维持高增长。  
　　除了杭州旗舰店是自置物业外，银泰其它百货店均属租赁，因此租金开支占收入由05年首9个月之2%大幅上扬至6.3%，比例较同业金鹰(3308.HK)为高，幸而部分租约之租金是按百货店销售所得款项的某一百分比厘定，因此我们估计集团租金开支占收入比例可维持合适的水平。 
　　除了引入美国私募基金华平创投(Warburg Pincus)为策略投资者，中国人寿(2628.HK)附属公司及持有迪生创建(0113.HK)的潘迪生家族将按发行价合共认购最多约3.91亿元股份。银泰能获机构投资者垂青，反映投资者对银泰未来前景及发展持肯定的态度。   
　　若以招股价中位数4.875元计算，集资净额约为20.9亿元，当中35%至45%用于开设新百货店及收购现有及新店所在的物业，其余35%至45%用于收购具吸引力的百货资产，10%用于偿还短期银行贷款，余额将用作公司营运资金。日后派息率将不少于30%。   
　　银泰招股定价介乎4.36至5.39元，相当于06年预期市盈率为38至47倍。至于07年，摩根士丹利预测银泰07年多赚56%，07年预期市盈率介乎24至30倍。若以定价上限计算，估值较金鹰的27.74倍及百盛的30.07倍07年预期市盈率略高，加上，我们估计银泰07年股本回报率(ROE)介乎10-15%，远逊于金鹰及百盛(3368.HK) 07年股本回报率逾30%，定价较进取。惟银泰积极开设百货店及拟收购同业等发展计划将可大大推动盈利增长及改善其股本回报率，故我们给予「投机性认购」评级。   
　　银泰百货公开招股资料   
　　发售股份数目　450,000,000股(视乎超额倍数而定)   
　　香港发售股份数目　5,000,000股   
　　国际配售 股份数目　405,000, 000股   
　　超额发售部份　67,500,000股  
　　公开发售后总股数　1,800,000,000股(公众持股量30.98%)   
　　超额配售行使后总股数　1,800,000,000股(公众持股量34.74%)   
　　招股价　每股4.36－5.39港元   
　　2006预期市盈率　37.9倍－46.9倍   
　　截止日期　2007年3月12日(中午12时正)   
　　定价日期　2007年3月13日   
　　上市日期　2007年3月20日